长期以来，市场分析金价走势的核心逻辑是“实际利率+美元指数”：实际利率下行、美元指数走弱时，黄金作为无息资产的吸引力提升，推动金价上涨；反之则金价承压。但2025年以来，这一逻辑出现明显失效——在美联储维持高利率、美元指数阶段性走强的背景下，金价依然突破历史高位，核心原因在于宏观环境发生了三大结构性变化。
一是全球经济复苏动能分化，不确定性显著提升。2026年，全球经济将呈现“发达经济体增速放缓、新兴市场增速分化”的格局，美国经济面临高利率下的衰退风险，欧元区经济复苏乏力，中国经济稳步复苏但仍面临内需不足等挑战。经济增长的不确定性提升了市场对避险资产的需求，黄金作为传统避险工具的配置价值凸显，这一需求在一定程度上对冲了实际利率上行对金价的压制。
二是全球货币体系正在经历重构，去美元化进程加速。近年来，美国将美元作为地缘政治博弈的工具，频繁对其他国家实施金融制裁，推动全球多国加速去美元化进程。2025年，全球央行购金规模维持历史高位，新兴市场国家纷纷增加黄金储备，以降低对美元资产的依赖。央行购金行为具备“长期、大额、不计短期成本”的特征，打破了传统定价逻辑下的金价波动规律，成为推动金价进入“无人区”的核心动力之一。
三是地缘政治冲突持续升级，风险溢价持续累积。2026年，全球地缘政治格局将持续紧张，中东冲突、俄乌冲突的后续发展存在较大不确定性，欧洲、亚太等地区的地缘政治风险也可能进一步升级。地缘政治冲突引发的避险情绪、能源价格波动、全球供应链扰动等因素，持续推高黄金的风险溢价，成为支撑金价在“无人区”震荡的重要因素。
二、换一种思路：解读金价“无人区”的核心驱动逻辑
吴老师团队认为，看待2026年金价“无人区”，需要打破传统的“实际利率-美元”单一分析框架，从“货币属性、避险属性、配置属性”三大维度重构分析逻辑。在全球宏观环境发生结构性变化的背景下，黄金的货币属性与配置属性正在被重新激活，成为驱动金价长期上行的核心动力，而避险属性则是引发短期波动的重要变量。
（一）货币属性回归：全球货币体系重构下的黄金价值重估
黄金的本质是“非信用货币”，其价值不受单一国家信用状况的影响。在全球货币体系重构、去美元化进程加速的背景下，黄金的货币属性正在重新回归，成为各国央行储备资产多元化的核心选择。2023-2025年，全球央行连续三年维持大规模购金，年均购金规模超1000吨，创历史新高，其中新兴市场国家是购金主力。这一趋势在2026年将持续延续，核心原因在于：其一，美元信用体系面临挑战，美国政府债务高企、财政赤字扩大，削弱了市场对美元的信心；其二，地缘政治博弈加剧，各国需要通过增加黄金储备提升金融安全水平；其三，全球贸易结算多元化推进，部分国家开始尝试使用本币结算或黄金背书的结算方式，进一步提升了黄金的货币属性。
